既钢铁限价减产后煤炭步入后限价时代迷你音响

步入后限价时代的煤炭价格走势出现分化，坑口和中转地价格均明显松动，作为钢铁业原料的炼焦煤和喷吹煤价格下跌幅度大于优质动力煤。

命系电力钢铁行业景气

作为关系国民经济发展大局的上游基础物资行业，煤炭行业的景气度与下游电力、钢铁等主要耗煤行业景气度存在较大关联。

煤炭与钢铁行业景气密切相关。以2005年为界，在景气上行阶段，煤炭行业的景气一般滞后钢铁行业景气3个季度左右达到高点；2005年2月后，钢铁行业步入长达1年左右的景气下滑周期，煤炭行业相对于钢铁行业的景气下滑趋势有大约半年左右的滞后；但2007年以来前所未见的煤炭大牛市改变了景气的滞后性，尤其是2008年初以来煤炭价格的大幅上涨甚至使煤炭行业表现出较强的领先趋势，钢铁行业采取不断提价战略向下游传导不断增加的煤炭成本压力。

煤炭与电力行业的景气相关性更显复杂。2004年以来煤炭价格加速市场化，使煤炭行业于2005年达到景气最高点，而电力行业由于价格管制，其景气波动远低于煤炭行业；2007年以来煤炭价格加速上行和煤电联动政策的中断使二者景气度走势出现严重背离，并最终导致了国家的动力煤限价措施出台。

动力煤需求滑落

经济下滑和电力行业盈利持续恶化，使电煤需求存在加速下滑风险。

两次动力煤限价和上网电价调整后，电力行业盈利能力继续恶化，抑制了电厂的燃料购买能力；经济减速和由此伴生的用电量回落，使动力煤市场面临较大需求压力。

从直供电厂耗煤量来看，尽管单月和累计耗煤量均维持在高位，同比增长依然较快，但环比出现了显著下滑，8月份直供电厂电煤消耗量比7哈飞配件月份减少397万吨，环比下滑6％，而9月份比8月份下降764万吨，环比下降12％，电力用户需求有加速下滑的趋势。

除部分挥发分较低的贫瘦煤外，坑口动力煤价格相对稳定，而中转地价格明显松动。

山西动力煤坑口价：挥发分为12～18的贫瘦煤，广泛用于发电和配煤炼焦，由于下游需求下滑明显，其坑口价大幅下滑，山西太阳贫瘦煤价格从8月份的725元/吨高位滑落至485元/吨，跌幅约1/3；朔州块煤价格小幅调整12.9％，而大同弱粘煤价格基本稳定。

秦皇岛中转地价格：截至10月底，秦皇岛中转地平仓价明显松动，尤其是热值较低的山西大混（热值为5000大卡），平仓均价下跌幅度接近19％至720元/吨；而热值较高的大同优混，其价格水平相对稳定，10月底价格较高点仅下滑100元/吨左右（幅度约为10.3％）。

未来，多方博弈或促限价令解除，动力煤现货价可能继续下滑，而重点合同价仍可能继续上涨。

对于政府来说，大部分行业盈利恶化，保增长成为首要目标，政府对继续上调电价存有顾虑，而在供需局势缓解、煤价上涨乏力的背景下，解除限价令并在供需均衡条件下推进资源税改革成为可能。

对于电力企业而言，电力需求增速减缓、盈利能力继续恶化，电力企业的理性选择是继续争取上调电价和减少煤炭采购，以期在新一轮价格谈判过程中占据有利地位。

而煤炭企业继续提高现货价无望。在需求存在包本机隐忧的背景下，稳定和争取更多客户资源并提高目前仍处于相对低位的合同价是煤炭企业的理性选择。

炼焦煤价格难言乐观

以铁矿石、焦煤为代表的钢铁业原材料价格变化滞后于钢价变化。根据长江证券相关研究结论，钢铁价格与原材料（主要是铁矿石）周期波动存在不同步性，钢价对铁矿石价格具有牵引作用。初步结论显示，钢价对焦煤价格同样具有类似的牵引作用，在钢价上涨阶段，电缆卷筒钢铁业的景气足以承受较高的冶金焦成本压力，焦煤价格表现为上涨；在钢价下跌阶段，钢铁业盈利能力弱化，钢厂可能采取限产、重新议定焦煤价格或延迟付款等措施，从而焦煤价格表现为追随钢价下跌。

作为重要炼铁原料的炼焦煤和喷吹煤价格大幅下跌。截至10月20日，主要炼焦煤种坑口不含税价格较年内最高价出现近40％跌幅，柳林4号焦煤不含税价格较8月份最高价1420元/吨下跌到820元/吨，调整幅度达42.3％；作为炼焦煤重要替代品种的喷吹煤价格亦随之下跌，10月10日阳泉喷吹煤车板含税价格从年内最高价1680元/吨下跌至1380元/吨，跌幅近18％。

钢铁业步入下行周期，炼焦煤价格短期难言乐观，但资源的稀缺性依然支持我们看好炼焦煤长期价格表现。据统计，全国炼焦用煤储量为648亿吨，基础储量1244亿吨，资源量1477亿吨，占全国煤炭保有储量的27.65%，不仅比重不大，而且品种极不均衡、地区分布差异巨大。从分牌号的炼焦煤产量来看，我国焦煤资源以气煤和1/3焦煤产量最多，分别占全国焦煤产量的25.86％和21.28％，而主焦煤和肥煤的产量占比约为28％左右。也就是说，在中国的炼焦煤产量中，各煤种之间的比例非常不协调。而在配煤炼焦中，强粘结性的焦煤和肥煤一般应占50～60％，但实际上中国焦煤和肥煤的总产润版液率偏低，即我国炼焦工业所需的强粘结性煤至少缺1/2。特别是中国焦煤和肥煤的可选性又普遍低于结焦性相对较弱、煤化程度较低的气煤和1/3焦煤，因而在炼焦精煤中的主焦煤和肥煤比例更显不足。因此，支持我们看好炼焦煤价格长期表现的因素并没有发生变化。

短期来看，由于地方小矿是炼焦煤生产的主力。根据中国煤炭运销协会统计，2007年全国国有重点煤矿的炼焦煤产量只占全国产量的31.66%，而地方小煤矿的炼焦煤产量占到了全国的68.34%，而山西省地方煤矿的炼焦煤产量占山西省炼焦煤产量的比例更为突出。据不完全统计，2006年山西省的焦炭产量为9200万吨，折合炼焦煤1.3亿吨，外销炼焦煤3400万吨，全年炼焦煤产量为1.64亿吨，其中重点煤矿产量只有3100万吨，只占全省炼焦煤产量的18.9%。在需求下滑的背景下，小矿整合的进度将显著影响炼焦煤的供需和价格。